浦银国际证券有限公司胡泽宇，阳景近期对百济神州进行询查并发布了询查陈诉《初次提供盈利时辰指引，瞻望2025年完毕谋划利润盈亏均衡》，本陈诉对百济神州给出买入评级，觉得其规画价位为197.00元，刻下股价为177.92元，预期上升幅度为10.72%。

百济神州(688235)

近日公司于好意思国旧金山参加年度健康医疗大会，共享公司现状和将来规画。最大的正面惊喜来自于管束层初次明确提供盈利时辰线指引，瞻望2025年完毕GAAP谋划利润盈亏均衡。上调规画价相知意思股268好意思元，港股161港元，A股东谈主民币197元，守护好意思股/港股“买入”评级，上调A股评级至“买入”。

公司初次给出明确盈利时辰线指引周处除三害 麻豆，瞻望2025年全年完毕GAAP谋划利润盈亏均衡：这次会议最大的正面惊喜来自于管束层初次给出明确的盈利指引，瞻望将于2025年全年完毕GAAP口径谋划利润盈亏均衡。尽管此前通顺2个季度公司已完毕Non-GAAP谋划利润(3Q24/2Q24差别完毕6563万/4846万好意思元盈利)，但公司在这次会议前并未尝明确指引，因此该盈利预期仅部分反应在会议之前股价中，该盈利指引显耀提振了市集情谊，带动公司好意思股上升4%、港股上升7%、A股上升9%。此外，咱们很欣慰看到公司积极普及与成本市集疏导与信息走漏透明度，包括从4Q24运转举行季度功绩电话会，以及届时将公布讲求2025年收入和利润指引。

潜在同类最好组合有望进一步自若公司在CLL规模的强势地位：在120亿好意思元CLL市聚积，百济中枢居品泽布替尼在新患中市集份额逐季上升至现在50%傍边，抓续多个季度保抓BTK扼制剂指引者的强势地位。放眼将来，成绩于优秀的疗效及安全性数据，公司领有潜在同类最好药物组合诊疗CLL，包括BTK扼制剂单用、BTK+BCL2扼制剂联用(2024ASH公布一期TN CLL深度抓续缓解数据，N=137)、BTK CDAC±BTK/BCL2扼制剂，千般化药物组合有望匡助公司在CLL初治经治患者东谈主群中强势保抓行业首级者地位。

两个下一代血液瘤居品研发均在环环相扣鼓动中：(1)Sonrotoclax(BCL2扼制剂)有望于2H25公布各人R/R MCL和中国R/R CLL二期数据读出，并进行对应的加快审批NDA恳求(若数据援手)。Sonrotoclax各人三期CELESTIAL-TN CLL入组接近完成(N=640，瞻望将于1H25完成入组)，约莫合适之前指引过程。此外，公司有望于1H25开启R/RCLL和R/R MCL的三期询查。(2)BGB-16673(BTK CDAC)瞻望1H25启动R/R CLL三期临床考查，2H25启动R/R CLL和pirtobrutinib三期头雠敌临床考查，2026年有望读出二期R/R CLL数据。

高效研发鼓动速率与成果彰显出公司重大实施力：从建树速率来说，公司从GLP毒理考查到初次东谈主体考查平均用时8-9个月，快于行业水平30%；每个剂量爬坡组中式病东谈主用时6周傍边，快于行业水平3倍；剂量爬坡和剂量拓展时辰终止仅为3-5周，快于行业水平50%。咱们觉得，高效的研发鼓动不仅受益于抓续加多的各人临床团队范围(由2024年中3000+东谈主进一步加多至2024年底3600+东谈主)，更反应了公司临床团队重大的实施力。此外，尽管研发团队守护褂讪例模(1100+东谈主)，2024年合计完毕13款新分子投入临床(vs.2023年：5款)，略超之前指引的12个新分子，亦彰显出超预期的早期研发成果与实施力。

公司亦初次公布其早期重心钞票峰值销售预测，其中CDK4扼制剂、EGFR CDAC、PRMT5+MAT2A扼制剂联用、IRAK4CDAC差别有望完毕50亿、40亿、30亿、30亿好意思元销售。重心鼓动的CDK4扼制剂BGB-43395入组速率迅猛，约1年时辰已入组133例患者，POC数据瞻望于1H25公布，2L HR+/HER2-BC三期考查瞻望将最早于4Q25开启，1LHR+/HER2-BC三期考查亦在规画中。其余多款早期钞票均瞻望于2H25公布POC数据，包括泛KRAS扼制剂、B7H4ADC、EGFR CDAC、CDK2扼制剂、B7H3ADC、CEA ADC、FGFR2b ADC、IRAK4CDAC。

守护“买入”评级，上调规画价相知意思股268好意思元，港股161港元，A股东谈主民币197元：基于更新的公司发扬，咱们将2025E、2026E收入差别上调约4%，主要受益于泽布替尼国外售售预测普及，同期咱们稍许下调此前的研发用度及销售行政用度预测，因此2025E完毕GAAP谋划利润盈亏均衡、2025E由此前净示寂上调为盈亏均衡，2026E净盈利较此前预测有所普及。基于DCF估值模子(WACC和永续增长率的假定差别为8.1%和3.0%)，上调好意思股/港股/A股规画价至268好意思元/161港元/东谈主民币197元(其中A股估值溢价通盘由此前30%隐微上调至33%)，守护好意思股/港股“买入”评级、上调A股评级至“买入”。

投资风险：泽布替尼国外售售增速未如预期；中枢研发管线临床/审批延误或数据不足预期。

证券之星数据中心阐发近三年发布的研报数据诡计，中信建投证券贺菊颖询查员团队对该股询查较为长远，近三年预测准确度均值为75.84%，其预测2024年度包摄净利润为示寂26.63亿。

最新盈利预测明细如下：